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基金业绩分化加剧,基金调仓方向难一致
2019-12-19 14:45

  □尚志科

  尚志科

  ⊙记者 吴晓婧 ○编辑 张亦文

  一篇《基金经理的忏悔》的文章引起不小的风波。这位匿名的基金经理倒出了一肚子的苦水,有职业良心的反思,也有对制度的不满。恐怕最终受伤不是基金经理,而是普通的投资者。

  朋友问,“为什么近期专家机构那么热衷推荐‘个股选择能力强的基金’?难道之前业绩好的股票基金,不都是源于精准的选股能力吗?”

  近期专家机构热衷推荐“个股选择能力强的基金”,引起业界关注。其实,股票型基金的业绩比拼,主要跟公司的整体投研实力、基金产品类型和规模等因素有关,关系到实际操作的,无非就是基金经理及其投研团队对市场大势、行业板块和个股选择。这当中最核心的决定因素,必然就是个股选择能力的优劣。

  融资融券和股指期货即将开闸,市场对于风格转化预期再度升温,然而,准备金率却“意外”上调,上周股指进入微妙的博弈阶段。在突如其来的政策面前,基金对于后市预判分歧加大,调仓出现了分化。

  投资与理财记者 陈伟

  我一脸苦笑。其实朋友提出了一个不是问题的问题。股票型基金的业绩比拼,主要跟公司的整体投研实力、基金产品类型和规模等因素有关,关系到实际操作的,无非就是基金经理及其投研团队对市场大势、行业板块和个股的选择。这当中最核心的决定因素,必然在个股选择能力的优劣。

  我们很容易看到,在每一年的年度或季度基金业绩尘埃落定时,关于基金如何判断对市场走势,精选出黑马个股的分析就会铺天盖地到来,这也早已成为司空见惯的分析。但为何最近这样的宣传会日渐增多,给人反常的感觉呢?在笔者看来,这些强调“个股选择决定成败”的宣传,多半与基金在当前市场环境下的运作与营销心态有关。

  调仓倾向分化

  有人也许会说,公募基金60%最低持仓比例的限制的确存在,那你此时还有40%的现金,可以采用在股指期货上卖空,做对冲动作,来规避下跌风险啊。TMD,你说得容易!证监会的这个软件设置得非常严格,只有仓位超过60%后,才能在股指期货上做对冲。也就是说,如果我持仓80%,只能在期货市场上做空单对冲20%的市值,超过部分的股票市值依然是不能下单操作的。无论如何,公募基金的股票持仓比例不能低于60%的。

  在每一年的年度或季度基金业绩尘埃落定时,关于基金如何判断对市场走势、精选出黑马个股的分析就会铺天盖地到来,这也早已成为见惯不惯的分析。但为何最近这样的宣传会日渐增多,给人反常的感觉呢?在笔者看来,这些强调“个股选择决定成败”的宣传,多半与基金在当前的市场环境下的运作与营销心态有关。

  首先,2010年以来股指颠簸频繁,各行业间表现分化较大,这都意味着在这种市场格局中基金操作越来越难。比如,在一季度就有超过300只偏股型基金出现亏损,而且从逐月对比看,3月份股票型基金、混合型基金的分化,相比2月份也在加大。

  据了解,上海部分基金已开始降低仓位,“市场趋势仍不明朗,减仓幅度并不大。”上海某基金公司投资总监表示。

  匿名的基金经理在《基金经理的忏悔》一文中写道,所有股票型公募基金的交易下单的后台系统上,都被中国证监会安装了限制软件。基金持仓仓位若低于60%,基金经理想减持股票时,证监会的软件会将基金仓位锁死,不能做减仓。“只能眼睁睁地看着股市下跌,看着我所管理的基金的股票市值损失。看着我的客户基金投资者的净值损失……我无能为力,毫无办法!”

  首先,2010年以来股指颠簸频繁,各行业间表现分化较大,这都意味着在这种市场格局中基金操作越来越难。比如,在一季度就有超过300只偏股型基金出现亏损,而且从逐月对比看,3月份股票型基金、混合型基金的分化,相比2月份也在加大。

  更让基金始料不及的是,基金众口一词从2009年年末开始押注的市场风格转换,至今仍迟迟没有到来,权重股行情大有不了了之之势。而题材股被轮番热炒后,中小板综指频创新高,估值渐趋不合理,以成长性为市场厚爱的中小盘让人望而却步。市场环境的复杂多变,使基金业绩的分化趋势必然会越加严重。基金公司开始扬长避短,千方百计吹捧自家的“个股”经。

  从浙商证券基金仓位监测来看,上周绝大部分基金都选择了小幅调仓,减仓幅度在0%~5%之间的基金占比51.80%。

  的确,当股市出现系统性下跌态势时,股票型公募基金因受6 0%仓位限制,无法逃离市场的下跌。其他机构由于没有仓位的限制,遇到股灾,可以直接选择空仓,规避风险,公募基金却只能站着挨打。

  更让基金始料不及的是,基金众口一词从2009年年末开始押注的市场风格转换,至今仍迟迟没有到来,权重股行情大有不了了之之势。而题材股被轮番热炒后,中小板综指频创新高,估值渐趋不合理,以成长性为市场厚爱的中小盘让人望而却步。市场环境的复杂多变,使基金业绩的分化趋势必然会越加严重。基金公司开始扬长避短,千方百计吹捧自家的“个股”经。

  另一个原因,则可能与股指期货效应有关。股指期货出台后,基金有望告别单向做多,通过多头或者空头期货合约来改变基金的资产配置,有了更强大的择时武器。但股指期货是一把双刃剑,对股指期货这一利器运用的好与坏,还取决于基金管理人的能力。如果运用不得当也会造成负面影响,导致基金业绩分化更加严重。

  而上海一合资公司基金经理却表示,“并未减仓,相反还略有增仓,市场的非理性下跌正是加仓的机会,目前来看市场表现还是很强势的,虽然预期股指涨幅不大,但震荡向上应该是大概率事件。”据浙商证券基金仓位监测来看,上周加仓幅度在0%~5%的基金占35.41%。

  对基金仓位限制的不满,不仅仅是基金经理,投资基金的机构也很无奈。瑞泰人寿投资经理李文杰曾对《投资与理财》的记者谈到:“市场下跌,规避风险的最好手段就是减仓。熊市中,我们能将股票卖掉,可是基金经理却没有办法减仓,只能眼睁睁地看着股票基金亏损。没有办法,我们只能赎回一部分基金,以保障投资组合的收益。”

  另一个原因,则可能与股指期货效应有关。股指期货出台后,基金有望告别单向做多,通过多头或者空头期货合约来改变基金的资产配置,有了更强大的择时武器。但股指期货是一把双刃剑,对股指期货这一利器运用的好与坏,还取决于基金管理人的能力。如果运用不得当也会造成负面影响,导致基金业绩分化更加严重。

  正是受这两大因素的影响,导致了这个基本问题被频繁提及。随着市场的推移,投资者也面临着相似的难题,如何在基金业绩分化加剧时代保护好自己的财富?

  值得注意的是,部分基金在突如其来的政策面前,选择了静观其变。“目前市场处于区间震荡的胶着状态,上涨和下跌空间都不大,仓位已经不再是基金业绩的决定性因素,更重要的是行业配置和精选个股。”上述内资基金公司基金经理表示,“近期该公司旗下偏股型基金仓位波动不大,大家将更多的精力放在了自下而上精选个股上,加大了上市公司的调研力度。”

  60%仓位限制考验散户

  正是受这两大因素的影响,导致了这个基本问题被频繁提及。随着市场的推移,投资者也面临着相似的难题,如何在基金业绩分化加剧时代保护好自己的财富?

  首先,要对市场上的繁多宣传加以警惕。就笔者所知,就有很多投资建议文章都未必出于客观性质,我们不妨先搞清楚作者的立场。比如一家小型基金公司说自己“在数次市场风格转换过程中,展示出较强的时机把握能力和个股选择能力。”但是这样的吹捧有个前提,是风格转换成功后才看到,其产品是否能赢在当下仍属未知数。

  投资热点分化

  公募基金被动挨打,让投资经理无计可施,最终亏的还是老百姓的钱。公募基金业对仓位60%的限制一直存在争议,而证监会并不买基金经理的账。

  首先,要对市场上的繁多宣传加以警惕。比如一家小型基金公司说自己“在数次市场风格转换过程中,展示出较强的时机把握能力和个股选择能力。”其实前提是风格转换成功后才能看到,其产品是否能赢在当下仍属未知数。

  其次,要对自己所持基金其基金经理的操作策略,以及后市观点时刻保持关注,并快速做出取舍决断。市场的嬗变,让基金自身的投资风格也在漂移,哪会管自己的契约规定。但基金经理还是会展现出其擅长行业配置、个股选择的个人能力以及偏好。

  在不少基金经理看来,“近期板块轮动明显加快,市场投资热点分散,表明目前市场对于投资热点并没有一致方向。”

  今年4月26日,证监会就修订《证券投资基金运作管理办法》公开征求意见,不仅没有将股票基金仓位下限降低,反而拟将股票型基金仓位下限从60%提高到80%。

  其次,要对自己所持基金的基金经理操作策略,以及后市观点时刻保持关注,并快速做出取舍决断。市场的嬗变,让基金自身的投资风格也在漂移,哪会管自己的契约规定。但基金经理还是会展现出其擅长行业配置、个股选择的个人能力以及偏好。

  比如,近期数家基金公司因重仓持有或炒作创业板高价股而被曝光。本来基金业短炒已成默然风气,加上创业板的高成长性正好提供了上好的炒作机会,这让基金去跟风甚至炒作都是无可厚非的。然而,有基金公司在从创业板上赚到高收益后,却忙着与创业板炒作撇清关系,想以此维护自己的稳健形象。

  的确,从近期市场表现来看,区域经济中的海南、新疆和西藏,以及3G、物联网概念股,消费板块等均成为市场炒作热点。虽然在基金看来,大市值股票相对于中小市值股票存在明显的估值优势,但流动性的欠缺使得风格转换短期内难以成行。而考虑到股指期货和融资融券的长期效应,相当多的基金依然看好未来市场风格的转换问题。

  就证监会提高股票型公募基金仓位的意见,阳光私募星石投资首席策略官杨玲对《投资与理财》记者说:“仓位的限制,对于股票型基金是利弊相抵,市场不好,基金经理逃离不了市场的下跌;而如果市场涨起来,就不一样了。今年虽然指数没有动,可是一些股票涨得非常好,公募基金整体跑赢私募基金,就是占了股票仓位的优势。私募想做好业绩,买对股票的同时,也要把仓位提上来。”

  比如,近期基金一季报公布后就出现一些有意思的情况,数家基金公司因重仓持有或炒作创业板高价股而被曝光。本来基金业短炒已成默然风气,加上创业板的高成长性正好提供了上好的炒作机会,这让基金去跟风甚至炒作都是无可厚非的。然而,有的基金公司在从创业板上赚到高比例后,却忙着与创业板炒作撇清关系,想以此维护自己的稳健形象,这真是掩耳盗铃之举。

  年复一年,市场震荡基金业分化,反映在每年基金业绩排行榜上就是“你方唱罢我登场”,新面孔迭出、基金业绩持续性不佳。它启示我们,一旦市场环境及风格发生变动,基金经理的风格特征与应变能力也必会遇到挑战,选择基金的标准也需要发生变化。既然只有极少数基金能根据市场环境的变化,不断进行调整投资策略,那只有我们提高随机应变的能力了。

  面对新的局面,多数基金加大调研力度。据上海一基金经理透露,区域经济、科技创新类公司和消费升级受益的上市公司成为近期重点调研对象。此外,据了解,近期不仅基金公司,更有不少私募、券商等机构的投研人士组团赴新疆、重庆等地进行了密集调研。

  证监会提高股票型基金仓位的目的何在?在杨玲看来,仓位下限提升,实际上更有利于公募基金将产品类型明确化。如果是股票型基金,仓位比较高,受到股市影响非常大。而混合型基金就可以在产品设置上,将股票投资仓位降低为零。所以,投资者在选择基金上,如果厌恶股票型基金的风险,可以买混合基金,由基金经理根据市场的状况控制仓位;如果看好股市表现,则可以买入高仓位的股票型基金。

  年复一年,市场震荡基金业绩分化,反映在每年基金业绩排行榜上就是“你方唱罢我登场”,新面孔迭出、基金业绩持续性不佳。它启示我们,一旦市场环境及风格发生变动,基金经理的风格特征与应变能力也必会遇到挑战,选择基金的标准也需要发生变化。既然,只有极少数基金能根据市场环境的变化,不断进行调整投资策略,那只有我们提高随机应变的能力了。

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  目前看来,基金主要关注的投资机会包括政策驱动型,如国家战略产业、物联网、低碳经济;通胀驱动型,如有色、煤炭、商贸、食品饮料;主题投资型,如股指期货融资融券概念、世博概念、新疆、西藏、海南板块等区域经济概念;成长驱动型,即业绩稳定增长行业,如医药、品牌服装、零售。

  在成熟市场的美国,共同基金的仓位一般在9 0%左右,基金经理对择时的重视程度远远低于寻找好公司。实际上,此次提高仓位限制的议题,体现出监管层希望基金经理将精力放在寻找好公司上,而不是一味判断市场的涨跌,至于择时,就交给投资者去做。

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  上海一合资基金公司研究总监表示,“不知道哪些投资机会能脱颖而出,在市场还未达成一致预期之前,各方面都需要关注。”

  今后,或许你买基金时,除了选择好基金外,更需要考虑的是何时买卖,而不是在系统性下跌的熊市买入基金被套后,拿着不放。

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  “庄家”新玩法

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  《基金经理的忏悔》一文中提到另一件耐人寻味的事情:“我发现公募基金业的有些同行已经秘密联合起来,对抗这个规则。他们的办法是:联合一起,用资金优势炒作小盘股(中小板、创业板),达到联合资金控盘程度,大家推高股票价格。这样可以保证公募基金的市值,保持较好业绩,基金公司可以提取更高的基金管理费,基金经理的工资奖金高,业绩排名高。表面上看,这似乎对大家都好,但是,近100倍的市盈率有可持续性吗?一旦有某个基金想高位兑现股票呢?”

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  今年的市场较往年非常“特殊”,上证指数不涨反跌,创业板近似疯狂。截至8月1日,年初以来,创业板指数上涨66%,堪称大牛市。

  市场在分化中,赚钱效应格外扎眼。中小板、创业板牛股,股票型公募基金一改往年颓势,收益斐然。

  基金中报显示,基金交叉持股,抱团取暖无疑。华夏、嘉实、易方达、南方、博时和广发六大千亿基金公司核心重仓股存在较大的重叠,一些优质白马股被同时重仓。

  市场调侃公募基金“坐庄”创业板、中小板,集中传媒、科技、信息技术等行业。统计显示,两板块共计4 6 8只个股,其中410只被基金重仓持有。歌尔声学、大华股份、海康威视等个股为基金最爱,32只个股中聚集的基金数量超过2 0只。今年二季度末,基金在创业板的重仓持股市值已飙升至404.34亿元,较一季度末上涨近60%。

  无论公募基金“坐庄”是否属实,在A股变化莫测,以往的投资策略在某一段时间失去赚钱效应,唯一不变的是基金经理们对某些阶段上涨行情的板块钟爱有加。从2009年中小板行情,到2011年的白酒行业,再到今天的创业板。

  基金经理们一直希望踏准市场的行情,买入大家都钟爱的股票,才能赚到钱。这是中国股市的特色,也是基金经理无奈的选择。

  摸不着的风险

  公募基金扎堆创业板,个股飞涨。对创业板估值和业绩的争论,机构展开博弈。南方基金认为,今年以来,创业板和主板走出“冰火两重天”的走势。现在创业板的炒作已经到了最后的疯狂阶段,创业板的炒作已脱离了基本面,很多投资者都是以炒短线为主。创业板里可能有5%左右的公司真正具有成长性。

  上海证券屠骏对创业板交易数据分析后认为,创业板已经成为基金重仓持有市值占市场流通市值比例最高的板块。这似乎在提示创业板股票短期买力的消耗状况。交易数据分析显示,创业板行情没有得到增量资金的跟进。本轮创业板行情是与大众投资者“无关”的“小众行情”,中小型公募基金提供的后续买盘已经有限,其后续操作可能以结构强弱转换为主。

  创业板的疯狂有其自身的逻辑:经济转型,传统产业需要淘汰落后产能,强周期的传统行业无人敢碰,而新兴产业是经济调整的方向。创业板的公司多集中于新兴行业,一定程度上代表着成长性,机构愿意给其更高的估值。

  博时宏观策略部总经理魏凤春[微博]对《投资与理财》记者说:“在经济转型中,轻资产代表产业结构发展方向的行业,必然是大家都钟情的标的,传媒、医药、科技信息等板块的龙头是我们看好的。而改变这样的投资逻辑,‘黑天鹅’事件是小概率,目前只有公司业绩变脸或者低于市场预期,才有可能让最追风者减仓。”

  当然,高估值必须对应确定性的成长,不然就是在不断地累积泡沫。经过一波炒作风潮,投资者需要警惕小盘股下跌风险。8月、9月,创业板迎来解禁金额的高峰,届时解禁或将成为小盘股回落的契机。从市场风格的角度看,周期股和非周期股的比值达到历史之最,主板市场估值重回低位,而创业板估值相对较高。

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